历史证明，军工产业是新技术和产业升级的先锋，随着国防开支持续增长，航天军工行业成长明确。军工集团后续资产整合的空间广阔、地缘政治的突发事件、新飞机试飞等都有可能给其带来主题性投资机会。
新技术和产业升级的先锋
中国经济高速增长的时代或将结束，未来中国经济的出路只有实施经济转型。历史证明，军工产业是新技术和产业升级的先锋。我国航天军工产业承担大飞机项目、高清晰对地观测系统等多项重大专项，北斗导航系统的建立更是发展我国卫星导航产业的先锋。
世界上第一个应用机床进行大规模生产的大型工厂是英国普利茅斯的海军工厂。1810年，专业机床工业的奠基人莫德斯利制造的机器已经能帮助普利茅斯海军工厂生产10万个滑轮。无线电、飞机、计算机、雷达、互联网、GPS导航系统等等，这些与人们日常生活密切相关的产品，要么是诞生后很快就被用于军事用途，并通过军事应用发展壮大，要么就是一开始就是为军事用途发明出来，然后拓展到民用领域，例如美国互联网和GPs导航系统。历史已经证明，新科学技术最先得到广泛应用的领域就是国防工业，经过国防工业的实践检验，新技术和新生产模式会迅速扩散到其他国民经济领域。
胡锦涛总书记在两院院士大会上的报告强调，重点推动八个方面科技发展，争取尽快取得突破性进展。航天军工行业在大力发展新材料和先进制造科学技术、空间和海洋科学技术、国家安全和公共安全科学技术领域承担了多个重大科技创新项目。
未来10年航空工业将不断推出新产品。ARJ21涡扇支线客机和L-15“猎鹰”高级教练机有望成为最先投入市场的产品。目前，AR J21涡扇支线客机试飞工作进展顺利，预计将在2010年底交付客户投入商业运营。L-15“猎鹰”高级教练机作为我国下一代的高级教练机市场前景良好，估计2010年可以完成试飞任务。我国北斗系统即将进入产业化的成长阶段。经过近10年发展，北斗产业初步形成了用户终端、信息服务系统、集团系统等20余款应用产品，40余家研制生产厂家，7家分理服务专业公司和国家级卫星导航定位信息服务中心，数万名科技人员的建设应用队伍，数万台年设备生产能力，数十亿元市场占有量的产业化规模。北斗卫星导航产业将成为继移动通信、互联网之后的又一新兴高科技产业。
国防开支持续增长
天军工产业作为新技术突破和产业升级的先锋需要经费和市场的支持。众所周知，航天军工目前的最大客户和需求方就是政府。国防开发的持续稳定增长将决定航天军工行业的长期景气度。
在目前国际政治形势下，中国国防开支将保稳定增长。4大理由支持中国国防开支持续增长：(1)我国周边的安全态势并没有明显好转，国家主权和领土完整面临台独、藏独、疆独的威胁，朝鲜地区、东海问题，南海问题等热点地区的局势依然复杂，(2)面对全球新军事变革的要求，我国国家安全概念维护国家领土主权变为保证国家发展安全； (3)军队使命不仅要应对传统安全威胁，还要应对非传统领域的安全威胁；(4)国家经济实力的提高，物价水平的提高，补偿前期国防开支的不足均要求我国国防开发保持长时期的稳定增长。预计未来5-10年，中国国防支出的增长幅度将保持在8-12％左右。
国防开支重心的变化使得航天军工企业受军费开支增速下降的影响较小。2010年中国国防费预算为5321.15亿元，比上年预算执行数增加371.16亿元，增长7.5％。尽管2010年国防预算的增幅出现明显下降，但是我们注意到在阐述国防经费的用途上，与以前的说法出现了微妙的变化。以前我国在解释中国军费开支增长的原因时，经常说是提高军人的生活待遇，但2010年则强调中国增加的国防预算主要用于支持推进中国特色军事变革，提高军队应对多种安全威胁，完成多样化军事任务的能力，保证军队各项改革需要，即我国国防开支重心向提高军队能力和装备水平提升倾斜。我们估计国防开发重心的变化使得航天军工企业受军费开支增速下降的影响较小。
航天军工产业将在经济结构调整、科技产业升级方面发挥更大的作用。来自政府的订单能够保证航天军工企业有稳定的收入增长预期。我国航天军工行业有明确的成长预期。
资产整合空间大
2007年以来，原国防科工委、国资委、发改委颁布了一系列关于军工企业股份制改造的政策，启动了新一轮的国防科技工作投资体制改革。在这样的大背景下，各大军工集团开始将军工资产注入上市公司，并希望通过资产证券化的过程，充分发挥资本平台的融资功能，提高效率，实现资源的优化配置。
航空工业在此轮资产整合浪潮中率先启动。中航工业明确提出了“专业化整合、资本化运作”的思路，并提出“三年子公司层面上市，五年整体上市”的目标。目前，中航工业旗下A股上市公司的总市值约1，219亿元，流通市值约624亿元。上市公司总资产约710亿元，营业收入约357亿元，约占集团总资产和营业收入的20％。
后续资产整合为航天军工上市公司的外延式发展成为可能。到目前为止，中航工业也仅完成了约20％的资产注入工作。兵器工业集团尽管上市公司资产占总资产比例为21％，但营业收入占比仅为9％。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比力也只有11％、13％。各军工集团大部分核心军品制造任务仍然不在上市公司中，太量未注入上市公司的后续资产，为A股航天军工上市公司通过后续资产注入实现外延发展提供了机会。
中航工业集团资产整合进入攻坚阶段。中航工业已经通过西飞国际基本实现了中航飞机公司的整合。原来中航系统公司被分为中航航电和中航机电两家公司，中航航电旗下有中航电子和中航光电，中航机电旗下有中航精机和东安黑豹。中航精机有成为中航机电平台的可能。中航航电正在实施中航电子的资增发项目，中航电子注入6家航电企业后，中航航电公司的资产也基本整合完毕。随着部分子公司资产整合后，剩下的上市公司对集团资源的争夺更加激烈，可以说，2010年中航工业的资产整合进入攻坚阶段。
兵器工业集团资产整合思路逐步清晰，计划用3年多时间把110个左右的子公司按照“专业化、地域化、产研结合”的思路整合为28个子集团，并从中打造十几个在国家层面有重要地位、在市场上有重要话语权和影响力的行业领先者。基于此，2009年兵器工业集团对组织架构进行了调整，撤销了第三、第四事业部，成立了若干个专业化子集团，例如：以中兵光电为平台的惯导公司，以新华光为平台的光电公司。我们预计下半年，兵器工业集团仍将推进银河动力重组，与徐工科技的资本运作也是集团重点任务。
航天工业资产注入上市公司的进程慢于航空工业和兵器工业，目前，航天科技集团在上市公司里的资产约168亿元，仅占航天科技集团总资产的ll％。上市公司2009年营业收入和净利润分别为占集团的10％、9％。航天科工集团在上市公司里的资产约l 51亿元，占航天科工集团总资产的13％。航天工业资产证券化程度最低的一个重要原因是：航天工业以研究所为主，研究所作为事业单位进入上市公司有一系列的制度约束。随着时间推移，航天工业资产证券化趋势不可逆转。换句话说，航天企业的资产注入预期会随着时间推移，越来越强，导致公司的估值水平是一个上升趋势。
主题投资机会多
A股航天军工板块的主题投资机会比较多。我国国家安全形势复杂，国内面临台独、疆独、藏独的威胁，周边热点地区比较多，例如朝鲜问题、中日东海争端、南海主权之争，美国在我国周边保持军事压迫态势。航天军工类的上市公司主要客户就是军方，因此当出现突发事件或热点地区局势紧张时刻，航天军工板块或将有主题性投资机会。在2009年新疆暴乱和2010年朝韩天安舰事件发生时，都出现航天军工板块行情。此外，当军工上市公司有增发融资和资产注入的需求时，都会给航天军工板块带来主题性投资机会。下半年可能的股价催化剂：航空动力和哈飞股份实施增发、中航电子复牌、美军航母进入黄海演习、珠海航展、L-15获得大额订单、其他突发性危机事件。
投资建议
考虑行业基本面成长前景明确和资产注入等主题投资机会丰富的背景，维持行业“推荐”的投资评级。关注具备垄断性、高成长性或者具备资产整合题材的公司。推荐中国卫星、博云新材、航空动力、中航重机，理由是他们可能在小卫星及北斗导航系统、新型功能材料、航空发动机、大型锻造件和液压件领域实现新技术突破，成为产业化的先锋。资产注入主题标的选择中航精机和中航电子。
